美克股份：出口承压 零售批发增长良好

2012年上半年，美克公司实现营业总收入12.51亿元，股份同比增长5.9%，出口承压实现营业利润6190万元，零售良好同比下降37.4%，增长实现归属母公司所有者的美克净利润4898万元，同比减少46.1%，股份基本每股收益0.077元。出口承压

出口承压，零售良好零售批发增长良好。增长从收入层面看，美克2012年上半年，股份公司家具零售业务实现收入6.04亿元，出口承压同比增长6.78%；家具批发业务实现收入3.08亿元，零售良好同比增长29.33%；出口业务实现收入3.26亿元，增长同比下降11.35%。从公司业务结构看，战略转型效果明显，出口业务逐步萎缩，在经济不景气的背景下，内销业务实现了较好的增长，我们认为随着公司渠道逐步完善，出口业务对公司的冲击将逐步降低。

今年上半年，全球的金融危机不仅使得公司出口业务出现11.35%的下滑，也使得出口业务毛利率同比下降了2.63个百分点至16.84%，内销业务的毛利率有所提升，报告期内公司综合毛利率提高了1个百分点至43.02%进一步布局渠道建设。2012上半年，美克美家完成了6家店面的开店计划，截止报告期，公司在全国34个城市共开设75家门店。A.R.T是公司品牌战略中推出的加盟模式的渠道品牌，2012年全年是其测试期。

上半年公司完成了广州、上海、西安店的建设并正式开业，目前在全国已有4家加盟测试模型店。报告期内，公司渠道建设使人员工资、资产使用费、折旧摊销以及广告宣传费用增加，销售费用率同比上升了4.8个百分点27.8%，致使营业利润出现了37.4%的下降。

盈利预测与投资评级。我们看好公司在家具零售业的品牌运作，国内家具市场规模超过千亿，公司后续业绩将持续发力，同时公司将逐步启动多品牌战略，覆盖更宽的细分市场，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.29元、0.45元和0.53元，对应PE分别为21倍、14倍和11倍，维持对公司“推荐”的投资评级风险提示：市场需求大幅下滑，使业绩不及预期。